华帝股份(002035.SZ)收入改善渠道结构优化 中银国际维持“买入”评级

中银国际发布研究报告称，华帝股份(002035,股吧)(002035.SZ)收入逐季改善，业绩有望触底反弹。预期公司2020-2022年EPS分别为0.47元/0.65元/0.77元，对应市盈率16.8倍/12.2倍/10.2倍，维持“买入”评级。

中银国际指出，公司2020年归母净利润1.35亿元，同比下滑41.48%，业绩增速低于预期。随着道库存压力逐步释放，后续经营触底反弹概率较大。公司当前估值处于历史较低水平，估值中枢有望逐步修复。

中银国际主要观点如下：

华帝股份发布2020年业绩快报，报告期内，公司实现营业总收入46.24亿元，同比下滑19.56%;归母净利润4.08亿元，同比下滑45.05%。2020Q4实现营业收入16.51亿元，同比增长12.09%;归母净利润1.35亿元，同比下滑41.48%，业绩增速低于预期。

收入逐季改善，渠道结构优化。

1)2020年在国内疫情影响下，对具有安装属性的厨电需求产生一定抑制。在国内疫情影响减弱海外疫情反复的情况下，厨电产品内销逐步企稳，外销迎来快速增长。根据产业在线数据，2020年烟灶销售9584.5万台，YOY+3.4%;其中内销3302.6万台，YOY-6.2%，外销6281.9万台，YOY+9.3%;20Q3-Q4烟灶内销YOY+1.7%/+2.7%，外销YOY+18.5%/+31.0%。2)华帝股份作为老牌厨电企业，2020年推进经销渠道变革，加强工程与海外渠道发展，优化渠道布局。20Q4收入实现双位数增长，环比改善明显，预计电商、工程渠道双位数高增，新零售渠道规模进一步扩大;品类方面，预计洗碗机、一体机实现快速增长，集成灶规模不断扩大。3)20Q4业绩增速不及收入增速，中银国际判断与原材料成本上升、毛利相对较低的工程海外渠道占比上升等因素有关。

需求回补趋势不改，业绩有望触底反弹。

竣工逻辑回归，厨电需求回补趋势延续。2020年公司推出集成灶，2021年将拓展至电商渠道销售，有望充分享受集成灶行业增长红利。公司积极推进工程与电商渠道业务的布局与精准化营销，20H1零售渠道变革基本完成，渠道库存不断优化，渠道改革红利有望逐步释放。

评级面临的主要风险

市场竞争加剧的风险;精装修政策风险;原材料价格波动风险等。

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