首创证券发布研究报告称，预测一心堂(002727,股吧)(002727.SZ)2021-2023年，营收分别为148.6亿元、175.3亿元和207.7亿元，分别同比增17.4%、18.0%和18.5%;归母净利润分别为9.2亿元、11.2亿元和13.3亿元，分别同比增16.3%、21.8%和18.5%。3月15日收盘价(39.23元/股)对应PE(2021E)25.4倍。
首创证券指出，公司2020年盈利水平大幅提升，主要受益于精细化运营管理;公司坚持全自营的渐进式发展模式，对下属门店拥有完全的所有权和经营权，有利于公司进一步实施精细化运营管理。
首创证券主要观点如下：
事件：3月15日，一心堂发布2020年年度报告，全年营业总收入达到126.6亿元，同比增长21%;归母净利润达到7.9亿元，同比增长31%。
1.业绩持续稳定增长，精细化运营管理初见成效。2020年全年总营收同比增长21%，达到126.6亿元，2015年-2019年复合年增速18.9%;2020年全年归母净利润同比增长31%，达到7.9亿元，2015年-2019年复合年增速18.0%，业绩持续稳定增长。公司2020年盈利水平大幅提升，精细化运营管理初见成效：一是积极布局慢特病药房，提升医保门店数，加强会员管理，探索“诊疗+药店”模式，提升客流量和客单价，单店收入从2015年的144万元提升到2020年的176万元;二是严格控制费用增长，期间费用率逐年降低，从2015年的33.4%降到2020年的28.1%。另外，2020年公司完成了限制性股票激励计划的首次授予登记工作，确认股权激励费用3239万元，有效巩固核心管理人才稳定。
2.坚持“自建+并购”的纯直营模式，深耕西南，放眼全国。公司在西南地区(云南、四川等省份)门店数量占明显优势，深耕西南市场，截至2020年末，云南省共有门店4284家，占整体门店数的59%，四川省共有门店897家，占比整体门店数的12%;在此基础上，公司逐步向全国扩张，门店总数量从2015年的3496家扩张到2020年的7205家(2020年全年净增加939家)，门店数复合年增速为15.6%，门店总数在四大零售药店(大参林(603233,股吧)、益丰药房(603939,股吧)、老百姓(603883,股吧)、一心堂)中排名第一。公司坚持全自营的渐进式发展模式，对下属门店拥有完全的所有权和经营权，有利于公司进一步实施精细化运营管理。
风险提示：药品降价超预期，处方外流速度不及预期，行业竞争加剧。
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