一文读懂：企业投资收益能力分析

2020-07-14 11:08:55
来源：财税管理研究院

盈利能力，顾名思义，就是企业赚钱的能力。小编我一直思考着从一个新的角度去认识企业的盈利能力，考虑了好久，也查阅了很多前辈对于这个问题的相关文章，最终形成了这篇文章。本文的重点着眼于对利润的认识、对利润质量的深入探讨，来深入浅出地把握盈利能力分析的核心。并不侧重于具体的指标计算，因为那样的文章太多了。

希望本文对各位读者有所帮助，若果对我的观点或者看法有意见或建议，可以和我沟通交流，微信Dielianhualiran或liran066。

一、如何认识利润

要想做好盈利能力分析，首先要解决的问题是，正确认识利润。如果连什么是利润都没有明确，那也就很难从根本上解决盈利能力分的问题。正确认识利润，就是正确认识“什么是赚钱”这个看似简单实则深刻的话题。

举个简单的例子。假如M公司有一万元人民币，有A、B两只股票可以投资，把钱投在了A股票赚了1000元，那M公司的利润就是1000元，这个看起来好像再简单不过了。但是，如果你将这一万元投资B股票，你可以赚2000元。那么，请问，投资A股票给M公司赚钱了吗?看到这里，可能会有人觉得，这不是傻吗，投资A股票明明已经赚了1000元，怎么还问这种问题?有这种想法的，在财务上，可能真的是小白。你所说的这1000元，事实上只是会计利润而已，也就是我们能在利润表中看到的数字。会计利润怎么算尼，就是收入减去成本/费用等支出，需要指出的是，成本/费用这些都是看得见的花费。再举个栗子，你买了一碗兰州牛肉拉面10元，这碗面的成本面粉、人工、房租、水电费花费是8元，那么会计利润就是2元，毋庸置疑。那么，这样衡量利润有问题吗，好像没有问题!

其实，这样衡量利润是很有问题的。为什么呢，因为会计利润只衡量盈利多少，也就是盈利水平的问题，忽视了另外一个事实，那就是资金的机会成本。机会成本，因为你手上可掌握的资金是有限的，因此也就决定了你可以投资的项目是有限的，如果你投资A项目，放弃B和C项目，那么，投资B和C项目能给你带来的最大收益，就是你的机会成本。再举个栗子，相信会让你对机会成本的理解会更加深刻。我国目前法律规定一夫一妻制，如果你有三个女朋友分别是章子怡、关晓彤、刘若英，给你的嫁妆分别是100万、90万和80 万，那么你只能选择其中一个结婚，放弃另外两个。如果你选择章子怡结婚，那么与关晓彤结婚给你带来的90万元就是你的潜在最大损失，也就是你的机会成本。因为感情难以量化，我们就用嫁装代替。

言归正传，明白了机会成本，再来看前面投资股票的例子。你还会觉得M公司赚钱了吗?事实上，M公司亏损了1000元。因为M公司获得了投资A股票给他带来的1000元回报，而放弃了投资B股票给他带来的2000元，所以M公司实际上亏损了1000元。

我个人认为，会计利润最大的问题，就是忽视了机会成本。一般人都觉得，只要会计利润大于0就是盈利，但他不知道机会成本被遗漏在了利润表之外，是一个看不见的成本。考虑了机会成本的会计利润，就是经济利润。经济利润为什么重要?我们用事实来说话。

美国最大的能源公司安然，据公开资料显示，1999年和2000年的会计利润分别是9亿和10亿美元。公司在2000年年报中说：“公司的净利润在2000年创历史纪录，并且盈利能力有望继续提高。”但是有人计算了一下安然那两年的经济利润，发现业绩根本就没有公司吹的那么好。事实上，安然的经济利润，1999年是-3.3亿，2000年是-6.5亿，都是负值。结果到2001年，安然就宣告破产了。据了解，自1999年开始，安然的经营就已经出现危机了。公司投资不到高收益项目，但是为了保持正的会计利润，蒙蔽股东，安然就饥不择食地投资了大量低回报项目，包括能源项目和宽带网络。这些项目的回报率非常低，甚至比银行贷款的利率还低，所以虽然表面看起来是个股东创造了利润，但是实际上是在挥霍投资人的钱，导致了负的经济利润，最终导致破产。

所以说，拿到一个公司的财报之后，不能只看账面数字，更要看那些还没有体现在报表上的漏网之鱼。浅薄的财务分析只会机械的比较数据、计算指标，而深刻的财务分析会看到账外的玄机!

二、利润质量分析

所谓利润质量，说白了，就是利润的好坏。那么，如何评价一个企业利润的好坏?相信这也是很多同行都在探索的话题。我个人认为，评判一个企业利润的质量，首先要考虑利润的可持续性，其次是利润与所对应的现金的匹配程度。

(一)利润与现金的匹配问题

首先来看利润与所对应现金的匹配程度，这话说得有点拗口，但意思应该比较清楚，就是销售多少产品，是否收到了相应的现金。最典型的莫过于四川长虹。以下是四川长虹在财务造假披露之前的近利润与现金流对比情况。

可以看出，在02年和03年均出现了利润为正数，而经营活动现金流为负数的情况。通过公开报道得知，四川长虹通过扩大赊销规模来虚增收入，增加了利润的同时，也形成了巨额的应收账款，坏账风险极大。虽然当期收入增加了，但是相应的现金并未收到多少，才导致了净利润为正数，但现金流为负的尴尬情况。没有现金流支撑的利润，来的很不靠谱。

那可能有人会问了，既然如此，那在未收到现金时不要确认收入不就可以了吗，等到收到现金时再确认收入不是很好嘛。这样是不可取的，目前权责发生制的思想占据了主导地位。权责发生制有其合理性，但也为财务造假留足了空间。其实，利润表里的净利润是权责发生制原则下编制出来的净利润，而经营活动现金流，我个人认为，就是收付实现制原则下编制出来的净利润，这样的理解未必准确，因为没有考虑筹资和投资活动现金流问题，因为对于一个正常的制造业而言，投资和筹资活动相对于主业而言都是次要的。

(二)利润的稳定性

其次就是利润的稳定性问题，当然也有人叫做利润的可持续性。这个问题为什么重要，原因不言而喻。这与我们遇到的另外一件事很相像。在我们毕业后，父母或者长辈大多劝我们考公务员，问题是公务员工资不算高，但依然有很多人争着去考。原因很简单，就是稳定。因为政府部门不会随便倒闭或破产，一旦跨入公务员的行列，这辈子的收入也就基本稳定了，就有一个基本确定的未来了。

公司也是同样的道理，一个公司一旦业务稳定，那该公司的收入也就稳定了，利润也就稳定了，说明这个公司有发展壮大的基本条件了。不过，企业要保证利润的稳定增长不是一件容易的事情。根据统计，美国上市公司当中，有48%的企业能保持1年的利润增长，然而只有23%的企业能保持3年连续利润增长，能保持10年以上连续利润增长的企业只占0.9%。

当然，判断企业利润的可持续性，主要还是看主营业务收入的大小及其占总收入的比重，还有历年的增长情况。如果一个企业的主营业务收入规模逐年下降、占总收入的比重也不断降低，即使整体收入不变，那也大概率说明该企业的盈利能力下降了。已经破产的山西海鑫集团就是一个很典型的例子。当时的海鑫董事长李兆会将重点放在了股票投资这样的副业上，企图以此来填补主业的亏损，最终走上了破产的道路，相关报道在网上随处可见，就不多赘述了。

前面说了那么多，目的很明确，就是为了说明分析盈利能力应该抓住的核心问题。首先认识什么是利润，其次知道从哪些方面评判利润的质量，下来在进行具体的分析，那就水到渠成了。

三、分析盈利能力的相关指标

(一) 销售净利率

公式：销售净利率=净利润 / 销售收入*100%

该指标反映每一元销售收入带来的净利润是多少。表示销售收入的收益水平。其实，企业在增加销售收入的同时，必须要相应获取更多的净利润才能使销售净利率保持不变或有所提高。销售净利率可以分解成为销售毛利率、销售税金率、销售成本率、销售期间费用率等指标进行分析。

(二)销售毛利率

公式：销售毛利率=[(销售收入-销售成本)/ 销售收入]*100%

表示每一元销售收入扣除销售成本后，有多少钱可以用于各项期间费用和形成盈利。销售毛利率是企业是销售净利率的最初基础，没有足够大的销售毛利率便不能形成盈利。企业可以按期分析销售毛利率，据以对企业销售收入、销售成本的发生及配比情况作出判断。

(三)资产净利率(总资产报酬率)

公式：资产净利率=净利润/ [(期初资产总额+期末资产总额)/2]*100%

把企业一定期间的净利润与企业的资产相比较，表明企业资产的综合利用效果。指标越高，表明资产的利用效率越高，说明企业在增加收入和节约资金等方面取得了良好的效果，否则相反。

资产净利率是一个综合指标。净利的多少与企业的资产的多少、资产的结构、经营管理水平有着密切的关系。影响资产净利率高低的原因有：产品的价格、单位产品成本的高低、产品的产量和销售的数量、资金占用量的大小。可以结合杜邦财务分析体系来分析经营中存在的问题。