国海证券：维持山西汾酒（600809.SH)“买入”评级

国海证券(000750,股吧)发布研究报告称，山西汾酒(600809,股吧)(600809.SH)当前公司运作思路清晰，国海证券上调2020-2022年EPS为3.56/4.82/6.11元(前值分别为3.32/4.17/5.17元)，当前股价对应PE分别为72/54/42倍，维持“买入”评级。

国海证券指出，公司Q4净利率大幅提升主要受产品提价红利及中高端产品占比提升所致;随着调整经销商和产品结构以及省外扩张等措施的推进，公司盈利水平有望进一步提升。

国海证券主要观点如下：

事件：

2021年03月09日晚间，公司发布2020年业绩预告：2020年总营收为139.96亿元(+17.69%)，归母净利润为31.06亿元(+57.75%)。

1.业绩略超预期，Q4净利率大幅提升。2020年总营收为139.96亿(+17.69%)，归母净利润为31.06亿(+57.75%)，归母净利润增速略超此前业绩预告的41.56%-55.47%。预计2020Q4总营收为36.22亿(+31.52%)，归母净利润为6.45亿(+165.43%)，2020Q4净利率约为17.8%，同增9pct，推测系产品提价红利及中高端产品占比提升所致。预计2020年玻汾、巴拿马老白汾等及青花系列各自占比1/3，全年预计玻汾增速30%以上，青花增速35%以上。

2.定义深度调整年，产品和渠道均有布局。今年定义为深度调整年，主要调整经销商结构，国海证券认为主要调整省外经销商，强调一地一策和扁平化操作，针对终端烟酒店主要是筛选优质终端。区域扩张，国海证券认为长江以北继续覆盖空白区域，长江以南采取“一地一策”进行消费者培育。产品方面，国海证券认为省内平稳推广腰部产品，省外北方市场导入腰部产品，南方市场继续以玻汾和青花培育市场。国海证券认为公司将主推青花30复兴版，预计将停产青花30同时挺价青花20，为巴拿马提供价格空间。

风险提示：疫情拖累消费;青花增长不及预期;省外扩张不及预期。

关键词： 评级 山西汾酒 国海证券