开源证券：维持扬农化工（600486.SH）“买入”评级

开源证券发布研究报告称，维持盈利预测不变，预计扬农化工(600486,股吧)(600486.SH)2021-2023年归母净利润为15.83、17.41、21.66亿元，EPS分别为5.11、5.62、6.99元/股，当前股价对应2021-2023年PE分别为24.0、21.8、17.5倍。开源证券看好公司凭借研产销一体化优势，利用集团内平台进行拓展，中长期成长确定，维持“买入”评级。

开源证券指出，若印度疫情继续发酵，预计作为菊酯关键中间体贲亭酸甲酯和醚醛主要生产国的印度，其主要生产企业的开工率将受到影响，届时全球菊酯供给将出现较大幅度的减少，进一步推升菊酯价格上涨，进而推动公司杀虫剂均价的上涨。

开源证券主要观点如下：

事件：公司发布2021年一季报，实现营业收入37.08亿元，同比增长17.43%，归母净利润4.44亿元，同比减少0.42%，扣非归母净利润4.61亿元，同比增长2.67%。

受菊酯价格下跌及原材料成本上涨的影响，公司2021Q1毛利率、净利率为23.48%、12.01%，较2020Q1减少3.96、2.14个百分点。

一季度杀虫剂均价同比下降，优嘉三期投产以量补价：

2021Q1公司杀虫剂均价同比下降9.78%至17.21万元/吨，销量同比增长24.93%至6399.92吨，杀虫剂收入同比增长12.71%至11.01亿元;2021Q1公司除草剂均价同比上升8.30%至4.59万元/吨，销量同比增长1.05%至1.46万吨，除草剂收入同比增长9.43%至6.69亿元。开源证券认为，公司杀虫剂均价同比下滑主要系农用菊酯市场价格下滑，据中农立华(603970,股吧)，2021Q1功夫菊酯、联苯菊酯均价分别为19.6万、22.3万元/吨，同比分别下降11.5%、4.6%，优嘉三期2020Q3建成投产带动杀虫剂销量同比高增;公司除草剂均价同比上升主要由草甘膦拉动，据百川盈孚，2021Q1草甘膦均价2.95万元/吨，同比上涨41%，目前已涨至3.55万元/吨。

印度疫情加重或推升菊酯价格，公司中长期成长可期：

印度卫生部4月26日公布的数据显示，截至当地时间8时，过去24小时内新增新冠确诊病例352991例，连续5天单日新增病例超过30万例。若印度疫情继续发酵，开源证券预计作为菊酯关键中间体贲亭酸甲酯和醚醛主要生产国的印度，其主要生产企业的开工率将受到影响，届时全球菊酯供给将出现较大幅度的减少，进一步推升菊酯价格上涨。公司优嘉三期投产和优嘉四期逐步落地将带来显著业绩增量，公司并入先正达后有望借助其品牌及销售渠道提升全球市场份额。

风险提示：需求大幅下滑、新产能投放不及预期、汇兑风险、市场竞争加剧等。

关键词： 扬农化工 开源证券