安信证券：安井食品(603345.SH)Q1业绩超预期 维持“买入-A”评级

安信证券发布研究报告称，安井食品(603345,股吧)(603345.SH)Q1业绩超预期，拟定增助力发展。预计公司2021-2022年EPS分别为3.82、4.78、6.40元，维持“买入-A”评级。

安信证券指出，公司2021Q1收入18.84亿元，同比增长47.35%，收入与利润均超预期。主要系产能释放，米面制品发力，以及B端恢复以及C端锁鲜装放量贡献。

安信证券主要观点如下：

投资建议：短期，预计Q2业绩稳健，Q1留有余粮，全年维度高毛利的锁鲜装占比提升带动公司收入与净利率齐飞，长期，餐饮空间大，餐饮供应链加速渗透，公司有望在速冻食品、预制菜等各个领域发力。

■事件：2021Q1收入/归母净利润/扣非后分别为18.84亿元/1.74亿元/1.56亿元，分别同比增长47.35%/97.83%/101.29%，公司收入与利润均超预期。

菜肴制品高增，米面制品加速。

分产品，米面制品2021Q1增30.53%，自2020H2以来呈逐季加速状态，主要系产能释放，米面制品发力;肉制品/鱼糜制品增41.62%/48.78%，主要系B端恢复以及C端锁鲜装放量;菜肴制品Q1营业收入2.25亿元，同比增111.01%，主因冻品先生并表以及虾滑等产品贡献。分渠道，公司持续开拓经销商，在BC双轮驱动的经营策略下，加大BC类超市经销商开发力度，且配合锁鲜装的强产品力，产品-渠道进入正循环，同时伴随B端恢复，Q1经销渠道收入大幅增52.48%，商超/特通/电商渠道增21.24%/60.53%/204.47%，公司持续加强品牌建设、注重新媒体传播，电商渠道高增。

销售费用率下行，股权激励摊销费用下滑，净利率持续提升。

Q1若还原会计政策调整，公司毛利率28.67%，同比基本持平，销售费用率13.18%，同比下降0.52pct，主要系规模效应，管理费用率下滑2.28pct主要系股权激励摊销费用减少约1500万元，综上导致净利率同比增2.35pct，即使加回股权激励摊销费用，净利率仍增0.80pct至9.93%，另外公司营业外收入增1185万元，主要系政府补助增加。现金流稳健，预收款大幅提升，公司Q1现金回款52.50%，略高于收入增速，3月底合同负债5.09亿元，同比增3.16亿元，环比增2.34亿元，表明经销商打款积极，留有余粮。

■拟定增建设产能，未来成长空间乐观。公司公告，筹划非公开发行，

拟募集资金总额初步预计不超过70亿元(含70亿元)，主要用于与公司主营业务相关的产能新建和扩建、技术改造、信息化建设、营销网络建设及补充公司流动资金等。其中产能新建和扩建项目主要包括广州佛山工厂、山东乐陵工厂，河南三期、泰州三期、四川三期及辽宁三期等项目;技术改造项目主要包括无锡工厂、泰州工厂、辽宁工厂、四川工厂、湖北工厂、福建工厂及河南工厂等技改项目。

速冻食品是重资产、初加工(导致毛利率不会很高)、冷链运输制约覆盖半径的产品，产能全国化是产品全国化、构筑规模优势的前提。安井2018-2020年产能增加25万吨，资本开支约17.60亿元，吨投资0.7亿元/吨，截至2020年底公司产能60万吨，结合行业景气度以及公司在建工程投产计划，预计2020-2025年产能复合增速20%，测算需要资本开支70亿元，考虑到公司经营性净现金流补充，测算未来6年至少存在40-50亿元的资金缺口，另外考虑到公司积极发展第二成长曲线，预制菜肴空间更大，亦需要资本投入，此次募集资金将推进公司速冻食品产能释放支撑业务成长，并开启第二成长曲线，未来安井成长空间乐观。

■风险提示

：成本上行超预期影响公司盈利能力;行业竞争加剧;定增或导致公司EPS摊薄，定增进度不及预期。

关键词： 安信证券 安井食品