中银国际：维持旗滨集团（601636.SH）“买入”评级

中银国际发布研究报告称，考虑平板玻璃价格加速上行，旗滨集团(601636,股吧)(601636.SH)光伏、药用、电子、节能等业务未来将高速增长，中银国际上调公司业绩预期。预计2021-2023年，公司营收分别为136.5、166.6、190.8亿元;归母净利润分别为36.7、40.4、44.4亿元;EPS为1.37、1.50、1.65元，维持公司“买入”评级。

中银国际指出，2020年，公司平板玻璃销量1.14亿重箱(-4%)，单价74.1元(+2.1元),箱成本46.5元(-4.7元)，箱毛利27.6元(+6.8元)。节能玻璃销量2,191万平(+94.4%)，单价50.6元(-8.7元)，单平成本(-7.6元)，单平毛利(-1.1元)。

中银国际主要观点如下：

事件：公司发布年报一季报，2020年营收96.4亿元，同增3.6%;归母净利18.3亿元，同增35.6%;EPS0.68，同增36%。其中2020Q4营收30.9亿元，同增11.4%;归母净利6.1亿，同增45.4%;EPS0.23，同增43.8%。2021Q1公司营收29.2亿元，同增125%;归母净利8.8亿元，同增448.1%;EPS0.33，同增450%。

业绩续创新高，各项财务指标全面改善：

公司财务报表全面改善，2020Q4和2021Q1的毛利率-费用率分别为27.7%(+8.7pct)和35.0%(21.4pct);经营现金流分别为14.9亿(+49.3%)和8.7亿(+464.5%);负债率分别为33.4%(-3.5pct)和32.5%(-8.4pct)。各项财务指标全面向好。

2020节能玻璃增速可观，2021Q1利润率再创新高：

2020年，公司平板玻璃销量1.14亿重箱(-4%)，单价74.1元(+2.1元),箱成本46.5元(-4.7元)，箱毛利27.6元(+6.8元)。节能玻璃销量2,191万平(+94.4%)，单价50.6元(-8.7元)，单平成本(-7.6元)，单平毛利(-1.1元)。2021Q1中银国际估计公司平板玻璃产销率为95.7%(+40.2pct)，含税单价达99.2元(+13.0元)，单箱成本48.6元(-4.7元)，单箱毛利41.3元(+18.3元)，单箱净利31.9元(+21.9元)，站上30元的历史新台阶。玻璃价格快速上涨助力公司利润率创新高。

业务结构调整下利润率仍将进一步提升：

当前玻璃价格快速上涨，中银国际认为原因有二：1.地产竣工带来需求，2.公司平板转光伏导致传统浮法玻璃形成供需缺口。未来随着公司光伏玻璃、电子玻璃、药用玻璃业务逐步落地，公司业务结构将有较大改善，平均毛利率仍将进一步提升。

风险

竣工不及预期，原料价格上涨，光伏需求下滑，新产能建设不及预期。

关键词： 中银国际 旗滨集团 买入 评级