蔡彤娟 中国人民大学重阳金融研究院研究员，宏观研究部副主任
2022年12月，美国联邦储备委员会宣布上调联邦基金利率目标区间50个基点到4.25%至4.50%之间。至此，2022年美联储激进加息进程落下帷幕——年内共加息7次，总计加息425个基点。2022年成为美国自冷战结束以来总体加息幅度最大的年份。
美联储的激进货币政策源于2020年新冠疫情暴发后采取的超常规刺激性政策措施，特别是大规模货币超发和财政补贴导致流动性过剩；叠加乌克兰危机直接或间接带来的粮食、能源价格上涨；流动性超发与大宗商品输入性通胀内外夹攻，导致美国出现严重的通货膨胀，年内CPI一度达到2022年6月的9.1%，为1981年以来最高。去年3月以来，美联储分别在3月、5月、6月、7月、9月、11月、12月加息7次，其中6月、7月、9月、11月连续四次加息75个基点，并且在6月开启缩表进程，2022年实现缩表334亿美元。
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美联储激进货币政策在应对国内高通胀的同时，也给全球金融市场和世界经济带来了溢出效应。一是引发了以欧盟、日本等发达国家为代表的全球加息潮。为抑制自身通胀，同时抵御强势美元带来的汇率下降、资本外流，主要发达国家纷纷提高利率。加息的负面溢出效应给全球经济以及金融市场带来负面冲击。二是对新兴经济体和发展中国家造成负面冲击：土耳其、埃及、黎巴嫩、斯里兰卡等新兴市场与发展中国家由于国内产业结构不完善，经济存在脆弱性，先于发达国家感受到疫情、地缘冲突与发达国家加息潮的轮番冲击，如多米诺骨牌般地纷纷陷入债务危机，给全球经济复苏蒙上阴影。三是在全球通胀和全球加息潮之下世界经济陷入衰退阴影。IMF预测全球经济增长将从2021年的6.0%放缓至2022年的3.2%和2023年的2.7%。而美欧发达国家将成为拖累世界经济增长的主力：2023年，美国GDP增速预测仅为0.5%，欧元区19个国家的GDP平均增长率也将由2022年的3.3%降至0.5%。
既然美联储加息对全球经济产生如此严重的负面影响，那么，2023年美联储加息进程会结束吗？
实际上，美联储是否结束加息主要取决于经济数据的表现，特别是通货膨胀率、就业和经济增长数据。从目前公布的通胀数据来看，美国近期通货膨胀率已经逐月回落：11月份美国通胀率（CPI）同比涨幅达7.1%，相比6月份9%的同比涨幅出现了明显下降；10月份PCE同比涨幅达6.0%，相比6月份7.0%的同比涨幅下降了1个百分点。因此，美联储也在去年12月份的议息会议上放缓了加息步伐，将加息幅度由11月的75bp降至50bp。美元指数也从去年最高点114回落到103。然而美联储认为，虽然2022年10月和11月通胀数据有所回落，但通胀仍然过高。
从就业和工资数据来看，最新公布的11月非农数据显示，美国劳动参与率仍然较低，时薪增速有所反弹，换工作者的工资增速显著高于不换工作的人。而工资的上涨又助推了“工资-价格”螺旋上升型的通胀。且美联储预测2023年美国失业率将达到4.6%，高于2022年的3.7%。因此，美联储认为美国劳动力市场仍然“偏紧”。
从经济增长数据来看，美联储预测2022-2023年美国经济增速仅为0.5%，2024-2025年分别为1.6%和1.8%，也就是说如果考虑通胀因素，美国经济实际是负增长，已经是“准衰退”。美国2022年12月Markit制造业采购经理人指数，即PMI的终值为46.2，创下2020年5月以来新低。
然而相比GDP，美联储更加看中物价和就业两大目标，并且强调需要看到更多数据来证明通胀的确定性回落。这其中更为重要的是12月非农数据、通胀数据。
从1月4日美联储公布的12月议息会议纪要来看，美联储官员仍将以数据依赖的方式决定未来会议中加息幅度，且在议息会议的与会者中，尚无人考虑在2023年降息。美联储进一步担心市场太乐观，甚至低估美联储2023年维持高利率的决心，会导致金融环境不合预期地趋于松弛，进而削减美联储控制通胀的有效性。
当前数据显示，2023年2月加息50bp和25bp的概率分别为29.8%和70.2%。按照美联储最近的预测，政策性长期利率为2.5%，这意味着中性利率即使在2025年也没有收敛于长期利率2.5%所隐含的0.5%的中性水平。按照美联储预测的利率峰值来看，还有3次左右的加息。这就是鲍威尔所说的，未来利率将更高、持续时间将更久的含义。当前，预测2023年美联储加息结束时间为时尚早，美联储加息节奏可能正进入逐步放缓阶段，此后可能会维持一段时间的高利率，而不是立即由加息转为降息。（责任编辑：乐水 安然 宇馨）
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